Das Ende von QE3 bedeutet weder eine echte Abschaffung des Aufkaufs von Vermögenswerten (wegen der Re-Investierung, wichtiger Zahlungen und auslaufender Obligationen) noch dem dauerhaften Ausschluss von Obligations-Kaufprogrammen von den Werkzeugen der Geldpolitik. Die Kapitalanleger sollten sich auch dessen bewusst sein, dass das Ende von QE3 die Lockerung der Finanzpolitik nicht ausschließt. Warum?
Der Grund ist, dass das Regime der quantitativen Lockerung nur ein Messinstrument ist in dem Arsenal der Instrumente der Finanzpolitik. Eine andere unkonventionelle Geldpolitik ist es: Die Zinssätze für eine beträchtliche Zeitperiode bei einem sehr niedrigen Niveau zu halten, geringe Markterwartungen für niedrigere Zinssätze in der Zukunft und Kredit oder quantitative Lockerung zu signalisieren, d.h. nicht nur den Kauf von Bundesanleihen, sondern auch Vermögenswerten aus dem privaten Sektor (z.B. verbunden mit Immobilien-Märkten). Diese Instrumente änderten sich nicht und werden sich in der unmittelbaren Zukunft nicht ändern. Obwohl Charles Plosser, der Präsident der Federal Reserve Bank of Philadelphia und ein Mitglied des US-Offenmarktausschusses, kürzlich sagte, dass die US-Zentralbank die Zinssätze eher schneller als später anheben sollte, schrieb das Komitee in seinem letzten Bericht, dass die Zinssätze für einer "beträchtliche Zeit" gering gehalten werden.
Es ist wichtig sich in dem Kontext daran zu erinnern, dass die geringen Zinssätze die wichtigsten Treiber des Goldpreises sind, wie wir es in der vorangegangenen Ausgabe der Market Overviews erläuterten.
Die Fed will die Zinssätze nur ungern anheben, so wird sich deren Bilanz nicht so schnell ändern. Laut "Stock View", akzeptiert durch die US-Zentralbank, werden die Zinssätze von der Gesamtheit der gehaltenen Sicherheiten beeinflusst, nicht von dem Fluss neuer Käufe. Da die Fed diese Wertpapiere immer noch hält, sollten die Investoren davon ausgehen, dass die Zinssätze tief bleiben werden. Wie wir in der Pressemitteilung der Fed vom 17. September 2014 lesen konnten, "das Komitee erwartet ein Ende oder einen Anfang des Auslaufs von Re-Investitionen nachdem sie mit der Erhöhung des Zielbereichs für den Leitzins beginnt; der Zeitpunkt hängt davon ab, wie die finanzielle und wirtschaftliche Bedienungen und die wirtschaftliche Prognose sich entwickelt". So ist es gewissermassen alles über eine korrekte Signalisierung. Laut William Dudley, dem Präsidenten der New Yorker Fed, könnte ein Schrumpfen der Bilanz versehentlich die Märkte überzeugen, dass eine Erhöhung der Zinssätze bevorstünde. Auf der anderen Seite, denken einige, dass die US-Zentralbank die Bilanz reduzieren muss und die kommerziellen Banken überschreiten die Reserven, um den Leitzins effektiver zu gestalten. Sonst würde der Leitzins keine Signale mehr an die Ertragskurve senden, weil die Banken keine Kredite von einer Zwischenbank brauchen, mit so viel Liquidität von der QE.
Die Fed kaufte in den letzten sechs Jahren Vermögenswerte im Wert von 3 Billionen USD, aber verwechseln Sie es nicht mit finanzieller Einengung. Die Fed füllt nicht das finanzielle Loch, das nach ihrer expansionistischer Geldpolitik übrig blieb. Sie hörte nur auf sich noch tiefer zu vergraben. Nicht überraschend, es sollte ein sukzessiver Prozess sein - die US-Zentralbank kann nicht einfach Anleihen im Wert von 3 Billionen $ auf einmal veräußern, denn dies würde die Preise von Vermögenswerten reduzieren und die Zinssätze erhöhen. Ein wahrscheinliches Szenario ist, dass die Fed keine Vermögenswerte aktiv verkaufen wird, lässt aber das Portfolio schrumpfen sobald die Anleihen auslaufen.
Aber lassen wir die zukünftige Strategie der Fed beiseite und unterstreichen noch einmal, dass das Ende der QE3 nicht die finanzielle Einengung ist. Es wird verdeutlicht, wenn wir die Meinung akzeptieren, dass die QE3 eigentlich keine Form einer expansionistischen Politik war, aber eher ein Weg Aktienmärkte zu unterstützen und Finanzinstitutionen aus der Patsche zu helfen, weil sie einige riskanteste Vermögenswerte aus der Bilanz der kommerziellen Banken entfernte, während sie die Banken nicht ermutigte neue Kredite aufzunehmen und erhöhte nur deren Überschussreserven bei der Fed.
Chart 1: Der SP500 Index und die Vermögenswerte der Fed (in Billionen Dollar) vom November 2008 bis Oktober 2014.
Das Ende der QE3 ist im besten Falle nur der erste Schritt auf dem langen Weg zur Normalisierung der Geldpolitik der US-Zentralbank (die auch nach einer Erhöhung des Zinssatzes und der Reduzierung der Bilanz der Fed verlangt). Allerdings ist es wahrscheinlich nur eine Änderung der Politikwerkzeuge. Doch die Geldpolitik bleibt entgegenkommend und die restriktiven Effekte am Ende der QE3 könnten neutralisiert werden, bei expansionistischer Nutzung normaler Operationen der freien Märkte und anderer Instrumente, wie der Zinssätze auf verlangte Bilanzen oder Ausgabebilanzen, einer umgekehrten Rückvereinbarung oder Treuhanddepots. Eric Rosengren, der Präsident der Bostoner Bundesreserve, erwähnte auch die Absicht "Zinssätze tiefer zu halten als erwartet und dies öffentlich mitzuteilen". Einige äußerten auch die Meinung, dass das Ende des QE3 ein Preis war, der von den "Tauben" and die "Falken" bezahlt wurde, die kurzfristigen Zinssätze in der Zukunft bei fast Null zu halten, was eine positive Nachricht für die Goldinvestoren wäre.
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Arkadiusz Sieron
Sunshine Profits Market Overview Redakteur
