Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG
Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.05.2021
Kursziel: 2,80
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck
Jahresstart gelungen - Round Table gibt Einblick in die Projektpipeline und eröffnet klare Mittelfristperspektiven
MS Industrie hat jüngst die Zahlen zum Q1 2021 vorgelegt, die eine heterogene Entwicklung der Segment-Umsätze sowie einen insgesamt erfreulichen Turnaround im Ergebnis offenbaren. Im Rahmen unseres virtuellen Round Tables gab der Vorstand zudem genauere Einblicke zur Mittelfristplanung sowie der Produktpipeline im Bereich Powertrain.
Bereinigt zweistelliges Umsatzwachstum: Der Konzernerlös wuchs in Q1 um 1,5% yoy auf 41,7 Mio. Euro (MONe: 41,0 Mio. Euro), die Veräußerung der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR; Umsatzbeitrag Q1/20: 4,7 Mio. Euro) herausgerechnet wurde ein Umsatzplus von 14,6% yoy erzielt. Dabei zeigte das Segment Powertrain mit einer Steigerung von rund +27% yoy eine auch gegenüber dem Markt starke Entwicklung (Q1: LKW-Zulassungen +15,3% yoy; Quelle: ACEA). Im Segment Ultrasonic hingegen lag der Umsatz auslieferungsbedingt um etwa 10% unter Vorjahr. Der Auftragsbestand stieg verglichen zum Vorjahreswert um 10% auf 98 Mio. Euro (31.12.: 95 Mio. Euro), der Zuwachs entfiel hierbei jedoch vornehmlich auf das Segment Powertrain (Ultrasonic +4% yoy).
Starker Ergebnisanstieg durch vorteilhaften Produktmix und optimierte Kostenstruktur: Die Rohertragsmarge verbesserte sich u.a. durch einen margenstärkeren Komponentenmix im Powertrain-Bereich sowie den Wegfall von EMGR in Q1 auf 56,0% (+370 BP yoy). Die deutlich reduzierte Belegschaft (FTE 718 per 31.03. vs. Vj. 1.029) trug darüber hinaus zur spürbaren Verringerung der übrigen OPEX bei. In Summe erzielte MS Industrie somit ein signifikant höheres EBITDA von 4,7 Mio. Euro bzw. eine Marge von 11,3% (MONe: 4,0 Mio. Euro bzw. 9,8%; Q1/20: 0,6 Mio. Euro bzw. 1,5%), womit sich auch gegenüber dem Vorkrisenniveau eine eindrucksvolle Margenverbesserung zeigte (Q1/19: 9,0%).
Positiver Mehrjahresausblick: Angesichts der weiter anziehenden LKW-Konjunktur und der im Jahresverlauf erwarteten Belebung im Sondermaschinenverkauf bestätigte der Vorstand das diesjährige Umsatzziel von rund 180 Mio. Euro. Hierzu beitragen soll auch die aufgrund der Corona-Lockerungen zurzeit wieder dynamische Entwicklung der Serienmaschinen (AE monatlich ca. 0,5 Mio. Euro), die in 2021 Umsätze von ca. 5 bis 6 Mio. Euro beisteuern sollen (2020: ca. 3 Mio. Euro), damit aber noch leicht unter Break-Even rangieren dürften. Der visible Wachstumstrend und das vielfältige 'Booked-Business' bei Powertrain (u.a. SOP für TRATON ab Q1/22) lassen laut Vorstand bis 2023 die Rückkehr zu einem Umsatzvolumen von deutlich über 200 Mio. Euro erwarten (MONe alt: 202 Mio. Euro). Einhergehend mit der nachhaltig verschlankten Konzernstruktur sollte dies wieder EBIT-Margen im oberen einstelligen Prozentbereich ermöglichen (MONe 2023: 6,0%). Mit der Prototypenfertigung für Volvo befinden sich mittelfristig zudem schon weitere Wachstumschancen in der Pipeline. Wir sind vorsichtig optimistisch, dass die avisierte Entwicklung realisiert werden kann und haben insbesondere unsere mittelfristigen Wachstumsprognosen erhöht.
Fazit: Der Turnaround bei MS Industrie ist in vollem Gange und sollte sich über die nächsten Quartale verstetigen. Dies dürfte der nach wie vor leicht unter Buchwert notierenden Aktie trotz der jüngst bereits starken Performance weiter Rückenwind geben. Wir bestätigen das Rating 'Kaufen' mit einem höheren Kursziel von 2,80 Euro (zuvor: 2,00 Euro).
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