23.02.2024 -
Noch ist die Berichtssaison in den USA im Gange, doch erste Tendenzen lassen sich angesichts ihres nahenden Endes erkennen. So liegen die Zahlen der Unternehmen über den Geschäftsverlauf im vierten Quartal 2023 überdurchschnittlich häufig am oberen Ende der Erwartungen der Aktienanalysten. Im Mittel sind die Gewinne der Unternehmen im amerikanischen Aktienindex S&P 500 im letzten Quartal 2023 laut Factset im Jahresvergleich um 3,1 Prozent gestiegen. In diese Zahl fließen die tatsächlichen Zahlen der Unternehmen ein, die schon berichtet haben, und die Erwartungen für die übrigen.
Am Mittwochabend hat der amerikanische Computerchip-Hersteller Nvidia über den Geschäftsverlauf in den letzten drei Monaten 2023 berichtet. Dessen Aktien stehen im Fokus, da Nvidia jene Bauteile liefert, die für die Entwicklung der Anwendungen im Bereich der Künstlichen Intelligenz entscheidend sind. Nvidia hat die Investoren auch nicht enttäuscht. Der Umsatz stieg im vierten Quartal 2023 auf 22,1 Milliarden Dollar, während die Analysten im Durchschnitt mit 20,4 Milliarden Dollar gerechnet hatten. Der Quartalsgewinn sprang sogar von 1,4 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor auf nun 12,3 Milliarden Dollar.
In diesem Jahr hat sich die Aufwärtsbewegung am amerikanischen Aktienmarkt fortgesetzt. Der Aktienindex S&P 500 hat seit Jahresbeginn 2024 um rund 5 Prozent zugelegt. Die gute Börsenstimmung an der Wall Street wird zudem von einer Konjunktur getragen, die sich trotz der Leitzinsanhebungen der Jahre 2022 und 2023 überraschend robust zeigt. Das Bruttoinlandsprodukt legte im Schlussquartal 2023 um annualisiert 3,3 Prozent zu und übertraf damit deutlich die Schätzungen der Volkswirte, die im Durchschnitt mit 2,0 Prozent gerechnet hatten. Vor allem wird dieser Aufschwung von einer großen Breite an Komponenten getragen: vom privaten Konsum, den Exporten, den Staatsausgaben und den Investitionen der Unternehmen.
Gleichzeitig geht die Inflation weiter zurück. Im Januar 2024 ist die Teuerungsrate auf 3,1 Prozent gesunken, nach 3,4 Prozent im Dezember 2023. Der Arbeitsmarkt zeigt sich ebenfalls robust. Die Arbeitslosenquote in den USA ist im Januar 2024 saisonbereinigt bei 3,7 Prozent geblieben. Auch sind im Januar 2024 außerhalb der Landwirtschaft 353.000 neue Stellen geschaffen worden - nach einem schon beachtlichen Zuwachs von 333.000 Stellen im Dezember 2023.
Die Kehrseite dieses positiven Konjunkturbilds ist, dass die Zinssenkungseuphorie an den Märkten mittlerweile abkühlt. Derzeit wird erwartet, dass die amerikanische Notenbank Fed später mit Zinssenkungen in diesem Jahr 2024 beginnen und auch nur drei bis vier Zinssenkungen für dieses Jahr 2024 beschließen wird. Im vergangenen Jahr 2023 haben die Marktteilnehmer zeitweise mit bis zu sechs Zinsschritten beginnend im März 2024 gerechnet.
Als langfristig ausgerichtete Investoren bleiben wir trotz des Kursaufschwungs unserer Linie treu. Wir suchen nach "großartigen" Unternehmen, deren Aktien zu einem angemessenen Kurs an den Märkten gehandelt werden. Unternehmen sind aus unserer Sicht "großartig", wenn sie wettbewerbsfähige Produkte und Dienstleistungen anbieten, die sich am Markt gegen die Konkurrenz durchsetzen.
Zudem muss die Eigenkapitalrendite langfristig die Eigenkapitalkosten übersteigen, da ein Unternehmen sonst keine Werte für uns Aktionäre schafft. Ein Unternehmen ist nach unserer Auffassung nur dann großartig, wenn es seine Vermögensgegenstände effizient einsetzt, hohe Umsätze generiert und eine maßvolle Verschuldung aufweist.
In solche "großartigen" Unternehmen investieren wir langfristig. Bei der Auswahl von Einzelwerten achten wir stets auch auf die Bewertung der Unternehmen anhand der freien Cashflow-Renditen. Bei der Berechnung dieser Kennzahl wird der freie Cashflow eines Unternehmens nach Investitionen in Bezug zum Marktwert der Aktien plus der langfristigen Schulden gesetzt. Es ist unseres Erachtens falsch, derzeit von einer allgemeinen Bewertungsblase an den US-Börsen zu sprechen. Richtig aber ist, dass einige Segmente derzeit im Vergleich zu ihrer eigenen Historie teuer geworden sind. Unternehmen, deren freie Cashflow-Renditen nach unserer Einschätzung unter Berücksichtigung ihrer Wachstumschancen zu niedrig sind, meiden wir konsequent.
Der Kursaufschwung an den amerikanischen Aktienmärkten konzentriert sich bisher auf wenige Aktien, die berühmten "Magnificent Seven": Apple, Microsoft, Meta, Nvidia, Tesla, Amazon und Alphabet. Diese Technologieaktien stehen für den Trend zur Digitalisierung und Künstlicher Intelligenz und somit für einen Trend, den Anleger unserer Einschätzung nach nicht ignorieren sollten. Der Tech-Bereich, inklusive der Hersteller von Halbleitern, dürfte auf lange Sicht einen attraktiven Investmentbereich darstellen. Allerdings bereitet uns die hohe Konzentration auf diese Titel zunehmend Sorgen. Auch bei diesen Unternehmen gehen wir selektiv vor: In Tesla, das eine freie Cashflow-Rendite von weniger als einem Prozent aufweist, sind wir nicht investiert. Wir bleiben jedoch weiter in großartige Unternehmen langfristig engagiert.
Infolge des Kursanstiegs und der sehr positiven Stimmung an den Märkten ist die Wahrscheinlichkeit eines kurzfristigen Rückschlags an den Aktienmärkten zuletzt gestiegen. Wenn die Volatilität in den nächsten Wochen zunimmt, dann wird dies den Anlegern die Fähigkeit abverlangen, möglicherweise eintretende Kursverluste auszuhalten. Und genau das raten wir: Anleger sollten langfristig in großartige Unternehmen zu einem angemessenen Kurs investieren. Aktien sind unseres Erachtens ein gutes Investment, wenn Anleger einen sehr langfristigen Investmenthorizont von mindestens zehn Jahren haben und sie auch dann ruhig schlafen können, wenn der Markt durch volatile Phasen geht und wenn es nach den hohen Kursanstiegen seit Oktober 2023 etwas ruppiger an den Börsen werden sollte.
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