Original-Research: Masterflex SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Masterflex SE
Unternehmen: Masterflex SE
ISIN: DE0005492938
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.05.2024
Kursziel: 15,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Bastian Brach, Miguel Lago Mascato
Q1: Trendumkehr in der Umsatzentwicklung sichtbar - Prognosen angehoben
Masterflex hat am Mittwoch den Zwischenbericht für Q1/24 vorgelegt. Aufgrund des ermutigenden Zahlenwerks sowie positiven Aussagen im Hinblick auf das zweite Quartal heben wir unsere Prognosen leicht an und gehen von einem Erreichen der FY-Guidance am Mittelpunkt der Spanne aus.
Erlösentwicklung mit positiver Trendumkehr: Im saisonal starken ersten Quartal konnte Masterflex zwar nicht ganz das anspruchsvolle Umsatzniveau des Vorjahres halten, zeigte jedoch eine klare Verbesserung gegenüber dem Wachstum im Vorquartal. Die Erlöse lagen auf Konzernebene bei 26,2 Mio. EUR, was einem Rückgang von 5,2% yoy entspricht. Grund hierfür war die schwache Konjunktur in der verarbeitenden Industrie. So liegt der ifo-Geschäftsklimaindex für Vorleistungsgüter weiterhin im negativen Bereich (April: -19,6), konnte sich jedoch merklich von den Tiefständen in H2/23 (bis zu -27,5) erholen und zeigte in den vergangenen Monaten eine leicht positive Tendenz. Das nicht-zyklische Geschäft entwickelte sich hingegen vielversprechend, mit Umsatzzuwächsen in den Bereichen Life Science, Halbleiter und Luftfahrt. Gerade das Tochterunternehmen Matzen & Timm profitiert aktuell von einer Rekordanzahl an neuen Flugzeugbestellungen und einem zweistelligen Marktwachstum.
Sondereffekt Ostern: Das abgelaufene Quartal war erlösseitig von einem negativen Sondereffekt beeinflusst. Die Anzahl der Fakturierungstage ging aufgrund der frühen Osterfeiertage von 65 in Q1/23 auf 63 im abgelaufenen Quartal zurück, was sich negativ auf die Umsatzrealisierung auswirkte. Dieser Effekt wird sich in Q2 umkehren und leicht positive Auswirkungen haben, sodass wir für das aktuelle Quartal ein Top Line-Wachstum im Vorjahresvergleich erwarten.
Ergebnissteigerung durch Effizienzmaßnahmen: Angesichts des rückläufigen Erlöses ist es umso erstaunlicher, dass Masterflex seine operative Marge weiter ausbauen kann. Das EBIT kletterte auf 4,2 Mio. EUR (Q1/23: 4,1 Mio. EUR, +2,5% yoy), was einer neuen Rekordmarge i.H.v. 16,2% entspricht. Hierbei halfen einerseits Mixeffekte durch die steigenden Umsatzanteile der hochmargigen Produktkategorien (Luftfahrt, Life Science), die sich in einer steigenden Rohertragsmarge bemerkbar machten (Q1/24: 70,3%, +2,1 PP yoy). Zum anderen zeigt sich das Unternehmen sehr diszipliniert auf der Kostenseite. So konnten sowohl Personalkosten als auch sonstige betriebliche Aufwendungen um 2,1% bzw. 10,0% yoy reduziert werden.
Top- und Bottom Line-Prognose erhöht: Angesichts der soliden Zahlen im ersten Quartal sowie optimistischen Aussagen des Vorstands im CONNECT-Call (u.a. zur Umsatzentwicklung im April) sehen wir eine Rückkehr des Erlöswachstums früher als bisher von uns erwartet ab Q2/24. Daher erhöhen wir unsere Prognosen auf ein Umsatzniveau von 103,6 Mio. EUR (zuvor: 102,1 Mio. EUR). Infolge der zusätzlichen Erlöse sowie anhaltender Kostendisziplin gehen wir von einem EBIT i.H.v. 13,5 Mio. EUR (Marge: 13,0%, zuvor: 13,1 Mio. EUR) aus.
Fazit: Masterflex trotzt der aktuellen Konjunkturlage und erzielt u.E. starke Ergebnisse. Dies sollte sich ab Q2/24 wieder in einer positiven Top Line-Entwicklung widerspiegeln, während die EBIT-Marge vom bereits hohen Niveau weiter ansteigen sollte. Angesichts der langfristigen Wachstumsperspektiven erscheint uns ein EV/EBIT von 8,4 (2024e) zu niedrig. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel.
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